FT中文网特约撰稿人陈旭敏
2006年3月23日 星期四

如果不是情绪慌乱，中国债市—–这个已积累一年多涨幅的市场，绝不会如此神经过敏：中国央行副行长吴晓灵日前关于货币政策的讲话，使存款法定准备金率调高的传言突然膨胀，市场为之连续三天尽墨。

“今年货币金融政策应更加关注市场流动性过多的状况，在保持货币政策稳定和中性的同时,央行将综合运用各项货币政策工具及其组合,将商业银行的头寸调控到适度水平.”虽然吴晓灵这段话，表达了央行将继续收紧流动性的意图，但如果市场猜测央行近期将上调法定准备金率，或许离题稍远。

事实上，综合运用各项货币政策工具及其组合，收紧货币市场的流动性，吴晓灵这句话并无新意，早在年初就出现在货币政策执行报告中。无论从哪方面看，央行近期上调准备金率的可能性都将很小。至少，今年中国经济刚刚开局，在各项经济数据运行平稳的情况下，央行不会轻易动用这根大棒。

首先，市场利率已在连续攀升。虽然目前货币市场利率总体低企，但从2月份以来，在央行持续回笼资金的引导下，利率已经持续走高。周三加权平均利率已达 1.4883%，较上月同期高出近20个基点。在利率持续走升的情况下，央行上调准备金的可能性肯定较小，而且，本周二央行即使在公开市场减量回笼资金，但是利率仍不跌反升。

狭义货币供应量M1目前的增幅，也将使央行不敢轻举妄动。虽然经去年央行近一年的努力， M1增幅已经逐步回升，但目前仍离M2近6。4个百分点。如果央行上调准备金率，商业银行的信贷将会继续紧缩，央行岂不是前功尽弃？更何况每年四、五月份一般都是商业银行放贷的黄金季节。

就宏观经济目前状况看，也希望目前货币政策保持稳定。从宏观经济运行看，也没有进行紧缩银根的必要。虽然目前中国的投资仍有反弹压力，但是物价、出口、工业生产、工业利润、消费都运行平稳。

从央行回笼资金成本看，央行本周二在公开市场发行的600亿元一年期央票,对应收益率为1.9576%,报虽然较目前央行法定准备金利率1。89%略高。但很难想象，央行会为了这点成本动用“一刀切”的法定准备金率，而舍弃灵活的公开市场操作。

事实上，即使去年央行下调超额储备金利率之前，货币市场的一年期央票收益率水平达2。7%，远高于法定准备金利率，而且去年的市场流动性远多于现在，但是央行仍一直通过公开市场回笼资金，而没有选择上调法定准备金率。 如要调整，去年更应该调整。

更为重要的是，目前人民币升值压力仍兵临城下，央行如果上调法定准备金率，势必抬高债券收益率和货币市场利率，虽然目前美元和人民币存在小幅利差，但是在人民币继续升值预期不变的情况下，“热钱”肯定会在固定收益市场卷土重来，央行去年下调超额储备金利率之举将前功尽弃。

不错，中国货币市场流动性确实充裕，而且从央行相关数据看，外汇占款数量自去年12月份以来确实有抬头之势，但无论是哪方面看，央行动用法定准备金率回笼资金尚为时过早，而近期债券市场连续调整，只是机构为前期的资金“冲动”买单而已，法定准备金率上调，只不过是市场调整的一个借口。