估计是老爱问教授当东航的CFO,东航小亏了。
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#1: 估计是老爱问教授当东航的CFO,东航小亏了。 (1464 reads) 作者: SeamusGOGOGO,  文章时间: 2009-2-15 周日, 11:30
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作者：SeamusGOGOGO 在 海归茶馆 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

投行的圈套

浸淫期货市场十几年的卜毅文认为，国际投行的合约从来都不对等。“一个完整的合约非常复杂，即使是金融科班出身，没个一年半载也不能完全弄明白。”

卜毅文表示，合约的不对等主要体现在：他们拥有及其庞大的客户群，包括买卖双方，包含期权、期货现货交易，通过大量非交易系统交易,对任何一笔合约都了如指掌，“他们掌握着客户最真实的需求及现状，足够多的资源和全部量化的数据模型，使得他们在合约签订前就具有非常大的优势。”

一般情况下，一个完整的合约都包含有一份期权，围绕期权包含现货、期货等等，他们会和买家签订合约，同时在国际市场上以所签订合约的相反方向做等量的对冲，这样一来可以赚取高额的期权合约金，“因为几乎所有的期权都是他们大投行做的，投行间的合约金非常少，这样就保证了合约金差成为一种稳定的盈利，可以做到零风险甚至负风险。”

同时，他们制定的合约全部都是不对等的。

以东航为例，2008年6月，美国次债危机爆发已经过去10个月了，离2008年8月的金融危机还有两个月，他们已经可以判断出金融危机的发生，同时次债危机对于实体经济的影响逐渐体现，“实际上国际油价的构成非常复杂，与金融危机直接相关”，这段时间内，他们签订了大量类似东航的合约，同时唱高油价。

“更为隐蔽的是合约的内容设计。”卜毅文表示，东航的合约就是典型。表面看来，在油价上升时东航第一种套保合约具有明显的优势，油价每上涨10美元产生1.4美元每桶期权金，相对于大幅上涨的油价，代价并不算高，但是因为合约量巨大，对于东航来说就不是一个小数目了。“在第一种合约签订时，他们(投行)故意以高额期权金为诱饵，诱使东航对期权金进行‘套保’，这是非常隐蔽的。”为了降低东航套保成本，投行又设计了第二、第三种合约，表面看来，这两个合约可以对冲合约金， “东航貌似可以完美套保”。

“所签订的合约区间看似很大，东航认为风险很低，再跌也不会跌出区间，实际上当时国际油价的波动更大。”卜毅文表示，用3年的合约来防止3个月不到的价格波动区间是这个合约的另一个陷阱。

第三个陷阱是投行们大量签订合约，一旦油价下跌，东航们会选择抛售坏头寸(短期亏损期权及期货合约)，造成油价恐慌性下跌，从而使得类似东航这样长达3年的合约不断亏损。

“解决这62亿元亏损的唯一方法就是协议延长。”卜毅文认为，目前看来，直到2011年合约截止时，油价很难再度狂涨。

曾旭则表示，投行很可能会接受延长合约，因为目前东航已经资不抵债，同时我们预测东航2008年全年营业亏损高达60亿元，合计亏损122亿元左右。

不赌不行 逢赌必输

对于东航的此次巨亏，外界将罪魁祸首归罪于该公司背离套保初衷，参与了投机。对此，东航财务总监罗伟德在接受媒体公开采访时矢口否认，表示东航套保坚持“不越权、不投机、不做空”的三不原则，不属于投机行为。

实际上，就亏损额大小来看，东航不是最多的，国泰航空2008年因套保亏损在69亿元左右，但因东航套保合约包含的“投机性”和对该事件的遮遮掩掩吸引了众多媒体注意。

“我们不清楚套保合约是谁签的，也不方便透露合约具体内容。”东航证券部对此事三缄其口。

“不管东航是否出于投机目的，实际上的合约已经形成了投机性，因为造成巨额亏损的第三种合约是典型的卖方期权，高风险，投机性非常强。”卜毅文表示。

“尽管合约本质上具有一定投机性，但我不认为东航出于投机目的。”曾旭表示，合约签订时的油价是每桶140美元附近，包括高盛在内的国际投行、国内研究机构等所有人都认为油价将继续上涨至每桶200美元，甚至看高至每桶250美元，航空公司在高油价中所承受的成本压力太大，燃油成本占比总成本从2007年的20%上升至2008年的40%，如果燃油价格继续上涨，不进行套保根本无法生存。

“航空公司当时面临微利甚至负利润，又是国家命脉不得不继续营运，为了盈利，只能将风险丢到市场上去化解，不赌不行，一赌必输。”卜毅文表示，现在看来是一赌必输，但在当时，各投行的集体唱高使得人们认为油价继续上涨是必然趋势。然而东航实际上可以降低风险，达到完美套保，但是却走入了投行们早已设好的圈套。(中国经营报)

作者：SeamusGOGOGO 在 海归茶馆 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
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