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作者：游客 在 海归商务 发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
2009-1-10
覆巢之下安有完卵。
2008年，美国金融市场经历了一场空前浩劫，一切金融资产皆贬值。五大投行、AIG、花旗银行、共同基金濒危，就连一向表现稳定的美国高校捐赠基金(endowment)也在劫难逃。
而此前一年的业绩堪称非凡。据CNBC报道，2007年全美的大学捐赠基金会在股市及业界的投资总额超过3400亿美元。拥有10亿美元资金的大学基金投资回报率平均11.4%，甚至高于标准普尔500大公司8.3%的平均投资报酬比率。
金融风暴将神话再一次粉碎。
2008年12月，拥有全美规模最大高校捐赠基金的哈佛大学及收益最好基金的耶鲁大学相继披露：2008年7月至10月，哈佛大学捐赠基金缩水22%，损失80亿美元，创该校史上最大资产缩水纪录；同期耶鲁大学基金亏损25%，由229亿美元跌至170亿美元。
最新披露的是捐赠基金规模排名全美第三的斯坦福大学。
1月7日，斯坦福大学教务长John Etchemendy告诫斯坦福师生，“当下的经济环境非常不同寻常。尽管尚不能准确评估2008年后半年至2009年9月份斯坦福大学捐赠基金具体损失规模，但保守估计，预计未来一年该校基金亏损约20%到30%。”
斯坦福大学2007年报显示，截至2007年6月30日，该校捐赠基金采取多元化证券投资组合方式，其管理的金融、地产等资产价值总额约188亿美元。
“年亏损20%-30%”将创造斯坦福大学捐赠基金新的亏损纪录。John Etchemendy表示，1964年后的45年中，斯坦福捐赠基金仅仅有8个年份出现负回报，其中最糟糕的年份是1974年，当年该校基金缩水8%。
危机之下，首当其冲的是各个大学的预算。减少开支、减薪乃至裁员风潮席卷美国各所大学，师生人人自危。
在美国，大学捐赠基金占到了高校预算的很大比例。哈佛大学每年运作经费有35%来自基金，其他各学院的经费支出一半以上也由基金支付；而耶鲁大学捐赠基金对该校年度预算贡献率也有44%。
对斯坦福大学来说，John Etchemendy认为，该校面临与其他高校相似的问题，即随着联邦研究经费支出稳定减少，捐赠减少及学生资金需求的增加，斯坦福大学预期收入将可能空前减少。John Etchemendy表示，未来两年，斯坦福大学财政预算有可能被削减15%，2009年将削减10%。
目前，校长 John L. Hennessy和教务长John Etchemendy的一个重要任务，就是敦促各个学院院长加快削减财政预算的进程，并称任何延误削减行动的做法都是错误的。而在此前的一份校长公开信中，John L. Hennessy表示，他本人的工资将下调10%，同时冻结学校招聘，现有教师的工资不变。
香港一家私募公司董事副总裁、高级财务顾问吴舸分析，通常情况下，捐赠基金中用于大学拨款的钱不到8%，剩余部分继续累积本金。目前，美国大学捐赠基金巨额亏损可能会影响到大学的学术研究，可以通过加大拨款比例的方式来应对难关。
弃激进从保守
全球资本市场的集体下跌及其相对激进的投资策略，是美国捐赠基金损失惨重的主要原因。
2008年9月份公布的财报显示，截至2008年6月30日，哈佛大学基金的证券投资组合包括股票、债券、PE、房地产等众多领域，其中有11%分布于私募基金、9%投入农林行业。
截至2008年6月，哈佛大学基金中有12%的资金投入国内股票市场，损失了12.7%，但收益好于整体水平；10%左右的份额投资于国外股票市场，损失12.1%，高于整体平均收益率一个百分点；其在新兴市场持有的股票及私募投资领域收益，比整体投资收益率高出3%。同时，投资于美国国债、外国政府债券、通胀性指数债券占整个投资组合的15%，投资表现要比整体水平好2.8至4个百分点。
哈佛的投资年报显示，美国大学基金会在资产组合方面不再集中于单纯的美国股票和债券，而是将大量资金投入到更复杂的领域，包括林地、房地产和PE。
吴舸介绍，耶鲁大学捐赠基金一直是美国收益最好的捐赠基金，收益高的原因是其策略相对激进，在PE方面资产配置头寸较高。
哈佛和耶鲁捐赠基金一直以来有着良好的的投资表现。即使在2008年上半年，哈佛大学捐赠基金仍有8.6%的年回报率，基金规模也由349亿美元提升到369亿美元。与其他捐赠基金不一样的是，耶鲁和哈佛近年来采取了颇为激进的投资策略。
吴分析，按照投资策略分类，美国高校捐赠基金大体上可以分为：一、保守型捐赠基金，债券配置可能会占较高头寸；二、中度保守型捐赠基金，选择债券和股票的投资策略；三、激进型捐赠基金，在资产配置方面债券和股票头寸会相对较小，在其他一些资产上加大头寸。
领导耶鲁大学捐赠基金会20年来，基金总裁David F. Swensen广为人知的就是他的多元化投资策略，他使耶鲁超越了简单的股票和债券投资，取而代之的是对冲基金、PE和房地产投资。
“哈佛、耶鲁的多元投资策略帮助他们躲过了2000年科技股泡沫的冲击。但由于这些大学持有的美国国债等债券较少，因此在此次金融风暴中带来的损失巨大；因为国债毕竟是相对表现不错的少数资产品种。”吴分析。
因此，作为投资调整方针之一就是重新将投资重点放到债券市场。哈佛大学校长德鲁·福斯特便表示，为了降低投资风险和保持大学资金的流动性，哈佛大学将发行可观金额的新可征税固定利率债务(New taxable fixed-rate debt)，同时把一些高风险投资组合转换成期限较长、风险较低的债券。
比如此前，哈佛迫于资金压力不得不出售总值约15亿美元的私人资本股权，这占到其私募基金资产的38%。
2008年12月初，德鲁·福斯特表示，“PE要求定期回报，然后再注入新的资金来资助企业。回报很小，但新的资金需求却在增加。这使得学校同时要面对来自学校财政及PE两方面的现金流需求，对于学校来说压力很大。”
但与哈佛不同的是，耶鲁似乎并没有打算对其长期投资策略作出调整。除了耶鲁将继续减少对冲基金头寸和国内股票投资外，耶鲁将进一步加大对房地产和PE领域的投资。
2009年，耶鲁将对冲基金在整个资产配置组合当中的份额从25%降到21%；将房地产头寸增加1%至29%，PE增加2%至21%；同时外国股市投资和固定收益投资比例将分别保持15%、4%不变。
耶鲁、斯坦福QFII
2006年8月，耶鲁大学、斯坦福大学捐赠基金会获得中国合格境外机构投资者(QFII)资格，成为仅有的两只获得QFII资格的美国大学捐赠基金。
耶鲁大学基金会2007年年报称，中国强劲的市场前景以及监管者的积极管理促使耶鲁决定进入中国A股市场。同时，尽管像中国这样的新型市场国家经常会经济波动，但是耶鲁长期投资的理念正好持其他人不同的观点，即意识到市场的波动性并不影响一个好企业的成长。耶鲁希望对中国股市保持长期关注和支持。
Wind数据显示，截至2008年第三季度，耶鲁大学基金会现身美的电器(000527.SZ)、中联重科(000157.SZ)、格力电器(000651.SZ)及中国国贸(600007.SH)四只股票前10大流通股股东名单中。该数据显示，2007年三季度以来，其对美的电器呈持续减持态势，2008年以来持续增持格力电器，其他变动情况不大，总体上对中国国内A股市场投资没有太大波动。
从2007年第三季度到2008年第三季度，斯坦福大学基金亦现身航天电器(002025.SZ)、中航地产(000043.SZ)、成发科技(600391.SH)、力源液压(600765.SH)等前十大流通股股东中，其间其并没有大的增减持动作。
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