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估计是老爱问教授当东航的CFO,东航小亏了。
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作者
估计是老爱问教授当东航的CFO,东航小亏了。
SeamusGOGOGO
[
博客
]
头衔: 海归少校
声望: 院士
性别:
年龄: 47
加入时间: 2007/06/04
文章: 11439
海归分: 12644
标题:
估计是老爱问教授当东航的CFO,东航小亏了。
(1451 reads)
时间:
2009-2-15 周日, 11:30
作者:
SeamusGOGOGO
在
海归茶馆
发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
投行的圈套
浸淫期货市场十几年的卜毅文认为,国际投行的合约从来都不对等。“一个完整的合约非常复杂,即使是金融科班出身,没个一年半载也不能完全弄明白。”
卜毅文表示,合约的不对等主要体现在:他们拥有及其庞大的客户群,包括买卖双方,包含期权、期货现货交易,通过大量非交易系统交易,对任何一笔合约都了如指掌,“他们掌握着客户最真实的需求及现状,足够多的资源和全部量化的数据模型,使得他们在合约签订前就具有非常大的优势。”
一般情况下,一个完整的合约都包含有一份期权,围绕期权包含现货、期货等等,他们会和买家签订合约,同时在国际市场上以所签订合约的相反方向做等量的对冲,这样一来可以赚取高额的期权合约金,“因为几乎所有的期权都是他们大投行做的,投行间的合约金非常少,这样就保证了合约金差成为一种稳定的盈利,可以做到零风险甚至负风险。”
同时,他们制定的合约全部都是不对等的。
以东航为例,2008年6月,美国次债危机爆发已经过去10个月了,离2008年8月的金融危机还有两个月,他们已经可以判断出金融危机的发生,同时次债危机对于实体经济的影响逐渐体现,“实际上国际油价的构成非常复杂,与金融危机直接相关”,这段时间内,他们签订了大量类似东航的合约,同时唱高油价。
“更为隐蔽的是合约的内容设计。”卜毅文表示,东航的合约就是典型。表面看来,在油价上升时东航第一种套保合约具有明显的优势,油价每上涨10美元产生1.4美元每桶期权金,相对于大幅上涨的油价,代价并不算高,但是因为合约量巨大,对于东航来说就不是一个小数目了。“在第一种合约签订时,他们(投行)故意以高额期权金为诱饵,诱使东航对期权金进行‘套保’,这是非常隐蔽的。”为了降低东航套保成本,投行又设计了第二、第三种合约,表面看来,这两个合约可以对冲合约金, “东航貌似可以完美套保”。
“所签订的合约区间看似很大,东航认为风险很低,再跌也不会跌出区间,实际上当时国际油价的波动更大。”卜毅文表示,用3年的合约来防止3个月不到的价格波动区间是这个合约的另一个陷阱。
第三个陷阱是投行们大量签订合约,一旦油价下跌,东航们会选择抛售坏头寸(短期亏损期权及期货合约),造成油价恐慌性下跌,从而使得类似东航这样长达3年的合约不断亏损。
“解决这62亿元亏损的唯一方法就是协议延长。”卜毅文认为,目前看来,直到2011年合约截止时,油价很难再度狂涨。
曾旭则表示,投行很可能会接受延长合约,因为目前东航已经资不抵债,同时我们预测东航2008年全年营业亏损高达60亿元,合计亏损122亿元左右。
不赌不行 逢赌必输
对于东航的此次巨亏,外界将罪魁祸首归罪于该公司背离套保初衷,参与了投机。对此,东航财务总监罗伟德在接受媒体公开采访时矢口否认,表示东航套保坚持“不越权、不投机、不做空”的三不原则,不属于投机行为。
实际上,就亏损额大小来看,东航不是最多的,国泰航空2008年因套保亏损在69亿元左右,但因东航套保合约包含的“投机性”和对该事件的遮遮掩掩吸引了众多媒体注意。
“我们不清楚套保合约是谁签的,也不方便透露合约具体内容。”东航证券部对此事三缄其口。
“不管东航是否出于投机目的,实际上的合约已经形成了投机性,因为造成巨额亏损的第三种合约是典型的卖方期权,高风险,投机性非常强。”卜毅文表示。
“尽管合约本质上具有一定投机性,但我不认为东航出于投机目的。”曾旭表示,合约签订时的油价是每桶140美元附近,包括高盛在内的国际投行、国内研究机构等所有人都认为油价将继续上涨至每桶200美元,甚至看高至每桶250美元,航空公司在高油价中所承受的成本压力太大,燃油成本占比总成本从2007年的20%上升至2008年的40%,如果燃油价格继续上涨,不进行套保根本无法生存。
“航空公司当时面临微利甚至负利润,又是国家命脉不得不继续营运,为了盈利,只能将风险丢到市场上去化解,不赌不行,一赌必输。”卜毅文表示,现在看来是一赌必输,但在当时,各投行的集体唱高使得人们认为油价继续上涨是必然趋势。然而东航实际上可以降低风险,达到完美套保,但是却走入了投行们早已设好的圈套。(中国经营报)
作者:
SeamusGOGOGO
在
海归茶馆
发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
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SeamusGOGOGO
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