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关于Citi和Bank of America的几点分析 (ZT)
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作者
关于Citi和Bank of America的几点分析 (ZT)
走过路过
头衔: 海归中将
声望: 博导
加入时间: 2004/11/15
文章: 2179
来自: 中国上海
海归分: 509678
标题:
关于Citi和Bank of America的几点分析 (ZT)
(1816 reads)
时间:
2009-4-16 周四, 11:31
作者:
走过路过
在
海归商务
发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
关于Citi和BAC (ZT)
本来不想写关于C和BAC的分析,一来我有它们的position,谈起来不很中立;二来很多information属于nondisclosure的。但是,架不住很多朋友太关心这两家银行,就废话几句。我只能把public可以看到的information提供出来,加上我个人的看法,和大家商讨。首先声明,提供的这些信息对“赌博”没有什么帮助,我是target那些想投资这两家银行的人。另外有一条,希望大家不要抠字眼,没意思。
看一个银行的好坏,除了一般公司都有的revenue,growth和profit等指标,还要看两个非常重要的指标,tier 1 capital和TCE-tangible common equity. tier 1 是一个银行核心的资产并且真正可以随时用于投资的钱(有现钱,也有可以raise cash的资产),这部分资产不应该随市场波动而贬值,tier 1 ratio是tier 1财产和总资产相对风险加权平均的比例。打个比方,张三有一万块钱,和面值9万的CDS,李四有两万块钱和面值两万的CDS,虽然张三看上去比李四有钱,但是它的tier 1 ratio只有10%,而李四的实际财政情况比张三要好很多。去年底,各大银行的tier 1 ratio都特别地,几乎到了它们无法正常运转的程度,就是捉襟见肘。
当然,张三可以通过借贷提高他的tier 1 ratio,比如他借了四万块,它的总资产还是十万块(面值),但是tier 1 ratio提到了50%。政府大量的注资,就是用上述办法,让这些银行的tier 1 ratio都提高了。显然,张三的问题还没有解决,因为他九万的CDS其实不值钱。因此,只看tier 1 ratio不能看出银行存在的问题。那么就要用另一个指标TCE了。
TCE=assets - intangibles/goodwill - liabilities ,TCE ratio=Tangible equity/net loans。TCE太低,银行就很危险,比如银行自己只有一万块,贷出去了一百万,这一百万稍微有的闪失,银行就资不抵债了。
好了,有了这两条核心指标我们就可以比较各个银行了。历史上银行的TCE ratio大致是5%左右,相当于二十倍的leverage,也就是说银行自己有一块钱,从储户获得十九快,贷出二十块。现在平均只有3%。并不是贷款增加,而是银行自己的TCE在减少。各大银行的TCE ratio如下:
JPM 3.8%
USB 3.2%
BAC 2.6%
WFC 2.3%
C 1.5%
现在大家可以看出Citi的问题了。政府可以贷款给C,但是改变不了它的TCE ratio。而且政府贷款的利息是银行的一大负担,下面是各个银行政府利息占毛利比:
JPM 12%
USB 8%
BAC 17%
WFC 9%
C 27%
C要想走出困境,必须第一提高TCE ratio,第二少付利息。能做到这两唯一的办法,就是把债权人(包括政府)的债变成common stock,也就是dilute。这就是我前一阵讲的C的dilution可能还要进行的原因。
C的第二个问题是它有问题的资产太多,大约是301 Billion,BAC是118 Billion。C的tangible asset只有30Billion左右,而BAC有70Billion. 另外,C潜在问题的资产是45 Billion,BAC从countrywide继承了92Billion的loan,也是个定时炸弹。因此,总体上,C的烂帐比BAC多一倍,真正的净资产只有BAC的一半不到。(注:这些数字随着它们股价的变化会变化)。因此,相比BAC和其他银行,C 是个非常危险的银行。
第三看管理水平和扭亏为盈的水平。C在prince前的CEO reed很厉害,打下来C今天的江山,以后的prince无力维持这个大帝国,现在的阿三更差。BAC现在的CEO Lewis很厉害,有当年reed的风范。BAC的问题主要来自于countrywide和ML,Lewis领导下的BAC核心问题不大,Lewis如果能把他管理BAC的成功经验用于改造countrywide和ML,BAC长期前景应该还好。C是自己内部一团糟,卖掉挣钱的smith barney给MS,说明它实在太缺钱了。
分析到此为止,仅供参考,不做投资建议。我总的观点是,既然现在便宜的股票到处都是,不必要赌C,AIG,FNM,GM等。谢谢.
作者:
走过路过
在
海归商务
发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com
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走过路过
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