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ZT 左小蕾：加息宜早不宜晚从来没有唱空中国股市

EIC

头衔: 海归中将
声望: 讲师

加入时间: 2005/08/04
文章: 1255

海归分: 421989

标题: ZT 左小蕾：加息宜早不宜晚从来没有唱空中国股市 (2301 reads) 时间: 2007-7-09 周一, 17:06

作者：EIC 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

　
https://finance.sina.com.cn/stock/stocktalk/20070709/14053766343.shtml
　
南都周刊记者陈建利
　
　　“作为一个经济学家，我已经尽到责任了，我不惜让全市场来骂我，不怕被淹没在口水中，我冒天下之大不韪说了我该说的话，做了我该做的事。我想做的就是唤醒政府，但政府也怕了，我做的只是无用功。”
　
　
　　中国的罗伯特·希勒？

　　2006年1月，左小蕾在《证券市场周刊》发文，宣称中国资本市场将在当年告别“初级阶段”，到了“另眼相看”的时候了。但诡异的是，这位最先看好中国股市者，却在10月后，成为媒体和股民眼中最主要的“唱空者”之一。打开大大小小的中文财经论坛，“乌鸦嘴”、“骑墙派”、“卖国贼”……，对这位银河证券首席经济学家的非议一直不断，其中甚至不乏一些谩骂和毒咒。

　　中国股市像一个谜局，波谲云诡，已很难用一般的经济理论去解读。从2006年初至今，在短短的18个月内，上证股指已经翻了三番。受巨大的财富效应吸引，证券大厅里每日人头攒动，深沪两市开户总数目前已突破1亿大关。A股最高单日开户数近37万，近两周股市虽大幅振荡，日均仍达近10万户。“这只是一个长期牛市的开端”、“4300点绝不是全球第四大经济体的股市”、“中国实体经济的高速增长绝不会止步”……股评家乐观的声音从没间断。在这场群体性癫狂中，人人都成了巴菲特，甚至散户都开始给机构推荐股票。

　　“在这个急功近利的场域中，谁要是敢发出一点异议，股民甚至会杀了他”，虽然在约访中，左小蕾一再强调不谈资本市场，但一聊开，她还是没能忍住。

　　左表示，她看好中国经济和中国股市的未来，但担心的是目前的股市有泡沫，没真实反映企业的实际盈利。中国股市要放在全球流动性过剩的大环境中考察，股市飙升的资金来自何处？“如果是银行资金进入，那就是违规，要把它们赶回去；如果是企业定向增发或融资的钱，那就是企业高管对股东的失信，要加强监管；如果都是来自散户，那买者自负，即使将来出现问题，也不会对中国整体经济产生大的冲击。”

　　但对中国股市到底有没有泡沫，泡沫有多大以及应不应该允许其存在，经济学家一直存在争议。左对于中国股市的审慎态度是否可取？她是中国的罗伯特·希勒吗？像后者预见纳斯达克泡沫一样，她看到了中国股市的非理性繁荣？对这一问题，时间自会做出回答。但就目前系列政策的出台和动作看，中央政府似已承认股市泡沫的存在。从5月底夜半突然上调印花税，到放行合格国内机构投资者投资境外证券，再到日前宣布发行1.55万亿特别国债和处罚多家协助巨额外汇进入中国股市和房市的中外银行，中央政府的组合拳持续打出。当然，股市近期的大振荡也在持续。

　　加息宜早不宜晚

　　南都周刊：从近日公布的数据看，五月份中国的CPI增长3.4%，住房价格同比上涨6.4%，创下18个月来的新高，同时，能源、有色金属和水电气的价格都在上涨，中国经济的通胀压力在增大，在你看来，物价上涨会持续多久？会给中国经济带来什么影响？

　　左小蕾：物价上涨的持续时间，这个谁也不好说。但这一波的物价上涨是从去年11月份开始的，受“翘尾”影响，一定会持续一年才结束。但一年后是否能完，我想也不像国家统计局说得那么简单，去掉粮食价格影响，中国的核心通胀率不过是1.2%。因为粮价上涨不仅是中国问题，也是一个全球问题。国际粮价近期的普涨不是生产问题，而是粮变油的工业需求在增加。

　　去年全球粮食的库存量，大概是近年来最低的。中国目前又进口粮食很多，每次以几百万吨单位计。这一波国际粮价的上涨会持续多久，要看全球市场的调节能力了。我们只能观察。

　　当然，物价上涨还受其他因素，比如说电价的影响。各地政府在今年开始，都搞差异电价，为刺激本地经济发展，都把电价定得很低。一些小的、耗能的、不环保的电厂都上马了，这样带来的后果严重，也不可持续。所以，发改委也发了一个指示，要恢复正常电价，不再搞差异电价，以达到节能环保的指标。这样一来，电价就会涨。电价的上涨是一次性的，还是持续上涨？搞不搞行政调控？都也需要关注。

　　此外，每单位GDP耗能多少，中央政府已将此硬指标下达到地方政府。地方政府也在想办法应对。中国的特点是一搞就搞运动，各地现在都在上煤变油的体系。如果各地都搞起来，煤的价格就会上去。以上这些都是CPI里的核心指标，都存在上涨压力，加上目前全球能源价格不稳定，所以预期的通胀压力在增大。从政策角度看，政府应该调整市场的预期。

　　南都周刊：你曾在六月份表示，就五月份的CPI看，央行应该再次加息但没有加。近期中央政府要发行1.55万亿特别国债，取消利息税也获得人大批准，股市也在振荡中，在这种情况下，你觉得还有必要再次加息吗？

　　左小蕾：政府加息不是以调整通胀为目标吗？五月份通胀压力已超过3%的警戒线了，且预期压力也在增大，但央行却没有选择加息。没有调整通胀就是调整预期，当通胀水平再增高，成为一个事实，再调整就没有用了。加息宜早不宜晚，但中国很多事情，不是按照经济学家的思维做的。

　　至于七月份会不会选择加息，周小川也已说了，要看六月份的CPI数据。加息与否主要是个宏观政策，针对的目标是通货膨胀，不能因为股市振荡，就选择不加息了。

　　南都周刊：有一种声音认为，今年下半年经济增长会下滑，并可能成为中国经济下行通道的拐点。其理论依据是产能过剩问题比较突出，本轮经济增长是以重工业为主，而重工业的产业周期一般为五年。

　　左小蕾：我没有研究过重工业周期问题，今年要出问题，我觉得会是资本市场泡沫破灭，钱都转移到证券市场对实业的影响。现在不是在查吗？好多公司都把钱转移到资本市场上了。

　　经济发展都有周期，其他国家是如何度过的？不是说一波的经济增长结束了，经济就停滞了。一产业在低迷期，另一产业可能在成长期。结构性问题是需要调整的。如政府调控能力强，水平高，就不会产生多大影响。前几年也在说“拐点”，但不是一直没有“拐”过来么？

　　对产能过剩也要具体分析。国外同行问我，你们为什么老在担心产能过剩，市场经济就是一个过剩经济。因为只要有利润，就有厂商进去，但厂商对均衡的判断是滞后的。但在中国为什么是个问题呢？

　　这要分三方面来说。第一，一般服务业、中小企业，像服装、餐饮、家电等行业，在90年代以来就存在产能过剩问题，但为什么不会给中国经济带来压力，政府也没调控，因为这些行业是完全竞争的，市场本身可以做出调整。第二是垄断企业，它们从来没有产能过剩问题。因其垄断市场，控制价格，没动力去扩大生产。一旦到了均衡水平，其产品价格就会降下来，生产量多并不会带来更多利润。

　　要调整是国有企业占主导地位，而民营企业又能进去的行业。这是一个混合市场，既不是完全竞争，也不是完全垄断。民营企业看到利润，又看到国有企业效率低就会进去。而国企一感到竞争压力，就会想到做大，扩大产能优势。这个市场就易产生诸如环保、浪费、重复建设和不可持续等问题，就需要政府调控。但现在这个市场恰好又混乱无序，政府调控的方法又不对路。什么是合理的水平？什么是不合理的水平？政府很难判断。尤其是现在地方保护主义、地方分割又比较严重。调控的结果无非是把民营企业赶出去，资源再向国企集中，最后又以牺牲效率为代价。所以如何调控，需要仔细研究。

　　不能赋予人民币升值太多职能

　　南都周刊：人民币升值近日来一直处于小步快跑状态，日前已经突破了7.6的关口，但为了国内劳动就业和产品出口竞争，人民币该不该升值，应不应顶住外部压力，也一直存在很大争议，你如何看这一问题？

　　左小蕾：人民币该不该升值？是不是低估了？在我看来，这些问题一直没有搞清楚。目前稳步的升值，反而为热钱流入创造了一个无风险环境。均衡汇率在哪？谁也不好判断。美国说人民币低估40%，不知道是什么依据。

　　人民币在升值，一些东南亚国家的货币也在升值，这是全球流动性过剩带来的问题。因此，不要赋予人民币升值太多职能。当年日本著名的前川报告，就明确指出，贸易顺差和汇率相关性不强。当时，日本也有日元升值压力，其贸易顺差也很大。中国去年一年的事实也表明，人民币升值，并没有解决贸易顺差问题，不降反升，原因在于中国给了市场一个升值预期，非外贸资金也会打着外贸旗号进来，结果是吸引了更多热钱。人民币才升值5%，人家还希望你升40%呢。靠人民币升值解决贸易顺差问题，解决热钱问题，解决国际收支平衡问题，可能吗？至于美国要这么说，要施加压力，双方可以沟通，可以谈。

　　南都周刊：那人民币可以选择不升值吗？如何能让人民币汇率更具灵活性？

　　左小蕾：因全球性流动过剩问题，热钱流入是遏制不住的，钱要到处找投资机会。而中国汇改为热钱流入创造了一个无风险的环境。中国能承受全球热钱吗？全球有十几万亿美元流动资金。汇改与人民币升值，能画等号吗？如果不能，那人民币汇率就应该有更大的灵活性。

　　升值是刚性的，单边的，而双边的，有升有降才是灵活性。人民币汇率灵活性应以什么为准？应以国内的体制为标准。中国改变不了国际金融体系，解决不了国际流动性过剩问题，只能做自己能做的事情，而且，做事要对自己有利。汇率的灵活性要与国内经济的灵活性相匹配，内部经济体系有怎样的承受能力，能放多少热钱进来就升多少，一旦不行，通货膨胀了，人民币就贬值，要不然中国经济内部就会出问题。应该从这个视角来看中国的汇率改革。

　　南都周刊：中国当前房价、股市都在飙升，而人民币也面临升值的压力，从表象上看，这与80年代日本经济危机爆发前非常相像。一种担心是，若人民币如此升下去，中国经济会不会像当年的日本一样，来一个“失去的十年”。

　　左小蕾：日本出问题，实际上是其经济内部结构出了问题，包括金融、生产环节及制造业等。中国经济当前也有类似结构性问题，同时，人民币升值，资本流入，资产价格很高等也与日本当时情况相似。特别重要的是银行，日本当时资本价格涨，如果是个人拿着自己的钱在炒，问题不大，买者自负。资本泡沫破灭，跌了其跳楼也没有关系，但如果银行跟着跳，那整个经济也要跟着跳。

　　上段时间银监会在查银行，叫停的申购资金中行6.8千亿，工行8千亿，人保1万亿，兴业银行1.1万亿，中兴、交通等银行又是多少亿，这么多钱都是从哪儿来的？中国政府不干预资本市场，可以啊，只要查，把这些资金都赶回去，都各自归位，且保证其以后都是规矩的，资本市场就不会这样疯涨了。但不查，肯定是有风险的。拿中国与80年代的日本比，目的是为了避免出现同一结果。

　　我想做的是唤醒政府

　　南都周刊：上段时间政府半夜突然上调印花税，引起很大争议，你如何评价政府这一行为？

　　左小蕾：市场经济从来都不是只有“看不见的手”起作用的经济，都是混合经济。政府是不要轻易干预经济，但如果市场失灵了，“看得见的手”是可以，也应该出来调控。至少财政政策、货币政策是它合理合法的两大手段。

　　查处杭萧钢构、查处银行挪用的信贷资金，这叫监管。监管职能过去不到位，现在到位了。证券市场现在不接受货币政策调控，反而接受证监会的托市行为，并对此兴高采烈。调印花税为什么不可以？这是政府可用的财政政策之一。美国政府也一直在调节市场，一会儿货币政策，一会儿财政政策，克林顿加税，布什减税，能用的武器无非就是这两条。日本与中国一样，还有产业政策。

　　市场不好时，鼓吹政府出钱，社保基金入市，这都是没道理的。市场经济是个人有自由，有权利去诉求自己的利益，但不能伤害别人的权利和利益。社保基金是老百姓的养命钱，这些有话语权者，凭什么要求社保基金入市托市。说说话不算话，搞半夜鸡叫了，但在中国，如果政府不搞半夜鸡叫，可能是最不公平的。那些机构、大股东比散户跑得快多了，因为他们比散户肯定先得到信息。现在搞突然袭击，大家都在一个平台上，这在某种意义上不是在保护弱势群体吗？这有什么错呢？而且这种突然袭击，经济学上也有解释叫“shock”，格林斯潘也用过。

　　南都周刊：政府说不上调的时候又突然上调，言而无信，会让市场缺乏明确预期，不是很可怕吗？

　　左小蕾：政府不是所有时候都让市场有明确预期，市场预期也可能跟政府不一致。突然性袭击要的就是这种冲击性效应，要的就是市场没有预期，因为市场自己不调整。这次印花税调整，要是明确了预期，首先被套的肯定都是散户，那才不公平。

　　之前的升息和一系列警示，市场都没有当回事，而且始终在对它乱解读，什么利空出尽就是利好啊，与预期一致啊等等。预期一致是什么？是你事前预期政府要调整，而你已调整了自己的投资行为，那市场就要表现为波动。“利率是针对整个宏观经济的，不是针对资本市场的。”这没错，但资本市场应该对利率反映最敏感。这些东西现在没有办法给市场说清楚，政府怎么办，只有突然来一下。

　　但这次调整让人感到悲哀的是，政府极其沉不住气，在股民的压力下害怕了，又赶紧托市，第二天四只基金就发出来，三大证券报都发文。其表现犹犹豫豫，畏畏缩缩。政府与股民博弈几次，来往几次，股民就知道怎样跟政府闹了，最后的结果可能会跟台湾一样，成为闹剧。这些我清楚了是没用的，说给股民听，股民会骂死你。政府听也行，但政府也不听。

　　南都周刊：这是你近期接受媒体采访时，不愿意谈股市的原因吗？

　　左小蕾：何必呢？我还在证券公司工作。经济学家再有水平、再有判断力，再有个人良知，最后招来的都是麻烦，只有过没有功。现在大家听到的基本上是一个声音，包括媒体，成天夸大利好，淡化利空。八个银行把钱弄到市场上来了，都可以淡化。没有关系，这些钱都在一级市场上，没进入二级市场，真无可奈何！

　　“形势大好”是涨，“收益增长”是涨，“重组兼并”是涨。以前的ST重组兼并是空话，现在突然传出重组就不是空话了？像郑百文，一查它的重组就是假的。什么优质资产注入，不查听起来是一个概念，一查就暴露了，土地被抵押了好几次，百货公司也基本上停止运作了。现在一个股权分置改革，重组就变成真正的资产了？大家都没有耐心去多问几个为什么。这些都变成了概念，都变成了上涨的理由。投资收益的增长，为什么在去年年底还是平均46倍的市盈率，在今年第一季度后就变成30多了？为什么变化这么快？有一部分投资收益增长了，那得有投资啊，是不是应该追问钱从哪来？这些都不管了，都可以找一千个似是而非的理由要涨。要是突然有人说，不应该涨或涨得这么快，那这人会被口水淹死。

　　日本经济泡沫，有人出来说，纳斯达克疯涨时，连格林斯潘和《非理性繁荣》的作者罗伯特·希勒都说了，但都没人听。我们出来说的目的是为了防止出问题。但谁最应该注意这个问题呢？政府，但现在政府底气也不足，也怕了，没辙了(笑)。

　　作为一个经济学家，我已经尽到责任了，我不惜让全市场来骂我，不怕被淹没在口水中，我冒天下之大不韪说了我该说的话，做了我该做的事。我想做的就是唤醒政府，但政府也怕了，我做的只是无用功。其实也是为股民好，股民希望股市天天涨，我也没说不涨。我说泡沫其实是说涨得太快了。我并没有唱空中国股市，我可能是这个市场上第一个预测到会大涨者，从去年11月，我就开始说泡沫。什么是泡沫，泡沫就是大涨啊。我看到了这种情绪，这种氛围，从学者到媒体，所有的因素都在推动股市大涨。说我唱空，真是冤枉啊！

　　南都周刊：面对遭受的种种非议，你后悔过回国吗？

　　左小蕾：不后悔，因为我必须回来，我先生(汤敏，前亚洲开放银行驻中国代表处首席经济学家)当年要回国，我也要跟着回国了，不然就两地分居了(笑)。我们这代人，都有一点理想情结，当年先生回国，实际上是打破了亚洲开发银行利益回避原则，经济学家不能担任所属国首席职位的规定。我们是在国内接受的大学教育，应该为江东父老做一点回馈，只是想在国内做一点事。即使遭遇再多的非议，也没有关系，因为是我想回来的。

作者：EIC 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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