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中國是否應加速人民幣升值步伐？？？

ceo/cfo
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标题: 中國是否應加速人民幣升值步伐？？？ (1199 reads) 时间: 2007-7-13 周五, 01:21

作者：ceo/cfo 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

中國應加速人民幣升值步伐（上）
2007年07月12日15:44

Jonathan Anderson

退回到1998年﹐甚至是2002年﹐當時誰也不可能料到價值被低估的人民幣會像今天這樣引起全球如此大的關注。過去幾年中﹐美國國會大把大把地花著納稅人的錢沒完沒了地就中國匯率問題舉行一次又一次的聽證﹐議員們也提交了一個又一個立法議案以期推動大多數人都不甚了了的中國匯率制度的調整（其實很多人連人民幣的影子都沒見過）。眾多自以為是的專家們整日滔滔不絕地談論著人民幣被高估了或是低估了﹐就好像這是世界上再簡單不過的概念﹐倒是那些層次較高、訓練有素的經濟學家們反而對此產生了莫大的困惑﹐且因意見上的分歧而分成了不同的思想陣營。與此同時﹐在太平洋的那一邊﹐中國的決策者們則在絞盡腦汁地思考著到底該拿人民幣怎麼辦﹐而這裡的情況也一樣﹐大多數高層官員對於其中所涉及的原理也都是只有一個非常粗略的瞭解。

在本文中我將闡述兩個觀點。首先﹐目前許多支持或反對人民幣幣值重估的言論都被誤導了。其次﹐人民幣升值終歸會讓中國嘗到甜頭﹐而且是真的甜頭、絕非僅僅是得以擺脫全球壓力﹐屆時中國自然也樂於讓人民幣以快於目前的速度升值。我下面會談到人民幣幣值重估的“真正”理由。但我們首先需要對一些有關人民幣匯率的最常見謬論加以批駁。

與“操縱”無關

讓我們溫習一下固定匯率制度(或像中國那樣的半固定匯率制度)是如何運作的。中國的央行中國人民銀行(People's Bank of China)每日公佈外匯牌價﹐並隨時準備以或接近這一牌價的匯率進行人民幣和外匯之間的兌換。如果市場上的美元供大於求﹐無論是由貿易順差還是資本流入導致的﹐中國央行都會通過發行新的人民幣將這些美元悉數買入﹔而當市場上美元供不應求時﹐央行又會將自己儲備的美元賣出以彌補需求缺口﹐在這一過程中市場上的人民幣流動性也相應降低。

過去幾年中﹐中國貿易順差的不斷擴大意味著中國央行一直扮演著美元淨買家的角色﹐這導致中國的官方外匯儲備在以每月近300億美元的速度增長﹐截至2007年3月底﹐中國的外匯儲備已經達到1.2萬億美元。有人因此指責說﹐中國是有意將人民幣匯率固定在低水平﹐從而使中國獲得了超強的出口競爭力﹐自然也就獲得了巨額貿易順差。但真實情況未必如此。固定匯率制下﹐央行實際上必須對市場送上門來的東西“來者不拒”﹐從技術角度看﹐近年來大量涌入中國的美元恰恰是市場帶來的。

事實上﹐瞭解了中國的政策意圖我們便能明白兩點。首先﹐當中國政府在1997年推出固定匯率制時﹐其意圖不是為了阻止人民幣升值﹐反而是為了防止人民幣大幅貶值。中國經濟泡沫在1995-96年的破裂為中國在國內外製造了一大堆壞帳。當時企業贏利驟減﹐實際的經濟增長率很可能降到了4%以下。屋漏偏逢連陰雨﹐這時又爆發了亞洲金融危機﹐許多投資者因此確信﹐人民幣將是接下來倒地的那張多米諾骨牌﹐短期資本開始以前所未有的速度逃離中國。中國政府此時決定讓人民幣匯率與美元形成事實上的掛鉤關係﹐這是在向世界明確承諾人民幣不會貶值。

到2003年中國前總理朱鎔基卸任時﹐他將維持了人民幣匯率的穩定看作是自己任期內的一大成就﹐並將其視為中國對全球穩定的最大貢獻之一。

其次﹐中國貿易順差的急劇增長也使中國政府感到不知所措。其實直到2004年中﹐中國對外貿易還一直是逆差﹐因此人民幣幣值存在結構性低估也就無從談起了。只是從2005年初起中國的貿易順差才開始屢創歷史新高﹐這一趨勢不僅使大多數外界觀察人士吃驚﹐也令中國政府感到意外。想想中國政府的處境吧﹐本世紀初時人民幣兌美元匯率大約處在8比1的水平﹐當時大多數經濟學家都懇請中國政府將人民幣兌美匯率固定在這一水平﹐不要讓人民幣貶值。而6年後的今天﹐人民幣兌美元依然大體維持在8比1的水平﹐但外國政要們卻高聲抱怨說人民幣是全世界低估最嚴重的貨幣。

這種情形很難說得上是“操縱”﹐鑒於中國政府過去幾年中不停閃轉騰挪應對巨變的事實﹐把它說成“甩鞭”或許更為靠譜。

出口不會放緩

在那些密切關注中國經濟的人看來﹐中國過去幾年還有一個有趣現象。請記住﹐人民幣兌美元一直在穩步升值﹐2005年的升值幅度為2%﹐2006年為4%﹐今年迄今為止為6%。與此同時﹐中國農民工的工資年增長率也由本世紀初的3%至4%躍升至10%甚至15%的水平﹐因為用工單位不得不接受來自農村的年輕勞動力日益減少的現實。

貨幣升值和勞動力成本上升這兩個因素雙管齊下本應該對玩具、服裝、家俱和家電製造等中國傳統出口行業造成顯著損害。但各種有關產業利潤的統計數據卻顯示﹐輕工業的總體利潤率一直堅如磐石﹐目前並無走低的跡象。

原因何在﹖因為中國出口商已經將增加的成本轉嫁給海外買家了。有人會說僅靠一個國家的統計數字還不足以反映全球總體的價格趨勢﹐但令人震驚的是﹐中國大陸、香港、美國、日本和歐洲的統計數據都顯示﹐中國大陸出口商品的價格過去3年已開始上升。從1995到2003年﹐服裝和玩具等中國傳統出口產品的美元價格一直在以每年3%至4%的速度下跌。但從2004年起﹐這一價格的走勢卻發生了逆轉﹐變為每年上升3%至4%。中國電子產品的美元價格也呈現這一走勢。中國貿易夥伴國的統計數據顯示﹐中國電子產品的美元價格以往會每年下跌6%至10%﹐而現在已基本不降了﹐中國自己的統計數據更進一步顯示﹐自年初以來電子產品的出口價格出現了大幅上揚。

為什麼中國出口商沒有因此而遭受損害﹖答案是它們太大了。參觀過中國工廠的人回來後常常說﹐過度的競爭使眾多小企業為了微薄的利潤而苦苦掙扎。這對單個企業而言或許不假﹐但中國企業總體上佔據著巨大的市場份額也是不爭的事實﹕美國進口的玩具、鞋類和其他低端產品有70%至80%產自中國﹐美國進口服裝的近40%、電子產品的35%也來自中國。在這種環境下﹐中國出口商是很容易將國內成本壓力轉嫁給海外買家的。

當然﹐工資水平和人民幣匯率的不斷上揚總有一天會使傳統型低端製造業在中國難以生存﹐不得不轉移到越南、印度和印尼等生產成本更低的國家。但這種情況不會很快發生。事實上﹐亞洲最令人吃驚的發展趨勢之一是﹐中國的鄰國正抓住中國給它們提供的“喘息空間”紛紛上調自己的出口商品價格。

因此至少在未來幾年中﹐別指望人民幣升值會減緩中國出口戰車的行駛速度。在我看來﹐人民幣升值只會使全球消費者承受更高的物價水平。

美國失業問題無關中國

這並不意味人民幣升值無助於中國減少貿易順差──這種幫助通常體現在對進口的刺激上。然而我發現有一點頗具諷刺意味﹕對人民幣與美元掛鉤抗議呼聲最高的國家卻可以說是這一制度取消後的最小獲益者。

下面的這些數據應該可以幫助人們正確地看待美中關係。從2004年上半年到2007年上半年的三年間﹐中國內地的月度貿易順差額增長了近200億美元。這一增幅中對美淨出口額又佔到了多少呢﹖答案是60億美元左右﹐與中國對美出口額在中國出口總額中所佔比例大致相當。因此以名義美元來說﹐中國出口貿易淨增額的最大來源是美國之外的其他貿易夥伴。

還有一點要注意的是﹐這60億美元的月度增量中有一大半其實是間接來自中國的鄰國或地區。雖然美國對華貿易逆差從1990年的實際為零增長到如今已相當於國內生產總值(GDP)的2%﹐但一個顯而易見的現象是﹐美國對整個亞洲地區的貿易逆差卻增長得沒這麼快﹐這一逆差目前僅相當於美國GDP的1.5%。造成這一現象的原因是﹐如今美國市面上銷售的許多標有“中國製造”的商品以前都曾是“台灣製造”或“韓國製造”產品。現在隨著加工和裝配生產逐漸轉向中國內地﹐美國貿易赤字表面上看起來好像要歸咎於中國的對美出口。一旦將美國的對亞洲貿易逆差當作一個整體來看待﹐人們就會發現美國貿易逆差的實際增量大部分都來自其他地方﹐如石油輸出國組織(OPEC)、歐洲、加拿大以及墨西哥等。

有人認為中國工人突然間搶走了美國人的工作﹐這種觀點同樣站不住腳。美國非農就業人口中從事製造業的工人比例從1990年的16%降至今年的10%﹐儘管很多人都拿這一數據大作文章﹐但別忘了16%的比例已較1950年的32%下降不少了。正如事實所顯示的那樣﹐美國的製造業從業人數每10年就會下降4%﹐無論在中國因素發生作用前還是後都是如此。此外﹐說到中國內地對美出口增速最快的傳統低端輕工業﹐早在數十年前它對全美非農就業人數就已變得無足輕重了──截至1990年該領域從業人數僅佔就業總數的1.7%。所有這些都表明﹐指望人民幣大幅升值能對美國宏觀經濟產生任何重要影響是不現實的。

另外還有一個重要事實﹐那就是人民幣的穩步升值不會真正威脅到中國內地的穩定。在許多分析師看來﹐中國經濟目前正處於這樣一種局面﹕外匯大量涌入使國內流動性大增﹐明顯壓制了央行實施沖銷操作的能力﹐使實際經濟增長率和資產價值都升至了極端“泡沫化”的程度。

但與這種看法形成驚人反差的是﹐中國的一切都顯得那麼平靜。央行一如既往地穩步吸納著流入中國的外匯﹐這一操作並未給國內利率造成什麼壓力﹐與此同時中國商業銀行體系流動資金比率過高的問題也得到了前所未有的改觀。

此外﹐信貸體系運轉相對良好﹐全國房地產價格溫和上漲﹐就連一度過熱的內地股市現在似乎也終於“冷”了下來。照此來看﹐即便未來幾年中國貿易順差再創新高﹐我也找不出中國經濟將會崩潰的理由。

記住﹐無論中國的那些經濟數據看起來多麼可觀﹐但亞洲其他地區的這類數字只會更高。目前﹐中國內地的經常項目盈餘約相當於其GDP的9%﹐這不過與台灣和泰國最近的水平大體相當﹐卻遠遠低於香港、馬來西亞和新加坡的水平。中國為沖銷操作而發行的各種債券累計相當於GDP的15%﹐而在台灣則超過了30%﹐馬來西亞更是接近40%。當話題轉向亞洲其他經濟體時﹐那些曾經質問中國能經受“洪流”考驗多久的人往往沉默不語了。這些經濟體也曾出現過外資大量流入的局面﹐但它們一直都平安無事。

（未完待續）

（編者注﹕Jonathan Anderson是瑞銀(UBS)亞太區首席經濟學家）

作者：ceo/cfo 在海归商务发贴, 来自【海归网】 http://www.haiguinet.com

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